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中集集团(000039):物流业务优化结构 短期增厚业绩 长期拓宽合作空间

来源: 2017-09-14 14:06:02
    出售中集电商股权,深化与顺丰的合作。公司公告拟向丰巢科技(顺丰为主要股东之一)出售其持有的中集电商约78%的股权,交易作价6.34亿元,预计增厚17年净利润约4亿元。同时,公司公告与顺丰速运签订《战略合作框架协议》,根据协议内容,双方拟在铁路与多式联运、“一带一路”与中欧班列、装备与相关技术(冷运设备、分拣设备等)以及相关产品服务等领域展开进一步合作。我们认为公司此举有效的优化了物流板块的商业模式,为其自主研发的核心装备全自动高速分拣机拓宽了市场。同时,借助顺丰在铁路领域的布局,公司集装箱和车辆业务也有望长期受益;
    
    下游盈利改善释放集装箱更新需求。根据Drewry,2016年全球集装箱保有量大约为3800万TEU,按照15年折旧测算,每年的更替需求大约为253万TEU。由于1H17船公司和租箱公司盈利不同程度改善,我们认为其16年受压制的购箱意愿将在2H17继续释放。往后看,在全球贸易复苏趋势尚未确认的背景下,由于下游的盈利改善带来的更新需求,我们认为集装箱制造公司比集运公司更有配置价值。考虑到公司全球市占率接近50%,如果贸易量保持平稳,我们预计中集集团17年干箱销售有望超过110万TEU,18年有望超过125万TEU;

    安瑞科2H17毛利率有望提升,车辆业务17年可能超预期。受益于环保督查及煤改气等政策推动,天然气产业链关注度提升,中集安瑞科能源业务板块1H17收入增速近50%。我们认为在需求强劲的前提下,安瑞科主要产品存在提价可能,其毛利率有望提升。同时,8月国内重卡销量达到9.1万辆,同比大增84%,超过市场预期。公司车辆业务1H17实现超过30%的业绩增长,我们认为在国内重卡旺销的背景下,公司车辆业务17年可能超预期;

    目标价24.06元,买入评级。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元,17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为28倍),目标价24.06元,维持买入评级;

    风险提示。箱价上涨存在不确定性,土地工转商进展存在不确定性,海工风险去化存在不确定性。

    转载自:海通证券股份有限公司

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