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深化价值精准投资

来源: 2018-02-12 08:03:02
 A股市场从去年以来可谓“冰火两重天”,有人欢喜有人忧,白马股集体跑赢大盘,表现靓丽,反观中小创个股全年一片狼藉。2017年全年扣除新股,上涨的股票数量占比仅有23%,其余77%的股票下跌,3400多只股票的中位数下跌16.7%。从各大指数来看,2017年上证50上涨25.8%,沪深300上涨21.8%,中小板指上涨16.7%,上证综指上涨6.6%,创业板指则下跌10.7%。 

 为什么去年会出现这种南辕北辙的分化走势呢?总体来看,2017年获得投资者青睐的公司普遍具有“流动性好、估值低、行业龙头、业绩确定”的特征,被称为“白马蓝筹”、“核心资产”。这些公司的上涨,一方面得益于业绩的增长;另一方面则得益于估值的修复。

 实际上,经过2013年至2015年的一轮中小创牛市,大市值蓝筹的估值普遍明显低于海外的可比公司。从2016年开始,A股市场风格轮回,白马蓝筹的估值逐步抬升,到2017年则全面爆发。例如白酒和食品饮料行业,估值普遍从10-15倍市盈率提升至25-30倍市盈率,与帝亚吉欧、保乐力加、百富门等海外上市的烈酒公司相当。再比如家电行业,市盈率普遍从8-10倍提升至15-20倍,逐步接近大金工业、惠而浦、伊莱克斯等海外上市的家电公司。经过去年一年,许多中国本土龙头公司一跃成为全球行业市值最大的公司,可谓价值发现。 

 2018年价值投资趋势不会改变,结构性机会将延续。虽然不少投资者对价值投资能否延续存在怀疑,特别是在中小创板块经过两年多的持续调整后,风险得到了相当程度的释放,市盈率水平普遍回落至30-40倍的区间,逐步趋向合理的情况下,认为更多的机会或源自于优质成长股的再次崛起。

 但需要看到,价值投资不是一时兴起,其正逐渐在A股市场生根发芽,并逐渐成为主导力量。因为从边际增量资金来看,除了通过沪深港通持续买入A股的海外资金,未来还有今年6月A股正式纳入MSCI后新增的海外配置资金。显然,这些资金关注的重点仍是白马蓝筹。虽然目前A股多数白马蓝筹的估值已经修复至合理的水平,但也并未明显偏高。

 总体而言,我们认为2018年很可能就是价值趋势的一年,指数会涨,但个股选择的难度会越来越大。具体来看,大金融中的银行和地产相对海外可比公司仍具有一定的估值优势,存在价值发现的空间。而去年表现出色的白酒、家电、食品饮料、保险等行业,则可能会从估值合理向估值泡沫演绎。同时,对于那些所谓真正具有成长性的黑马,我们认为可能还没到突围走出来的那一天。当然,也不是说未来没有黑马会走出独立行情,但黑马意味着不确定性,在市场疯狂追求确定性和流动性的价值趋势的路上,风险的增大会更加制约普通投资者的操作难度。

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